Оцінка вартості публічних акціонерних компаній на ринку злиття-поглинання в Україні

Abstract

У дисертації з'ясовані економічна сутність та основні характеристики процесів злиття-поглинання та дана узагальнена класифікація угод злиттів-поглинань. Досліджене формування економічних ефектів злиттів-поглинань (синергії) як головного мотиву даних угод. Визначені види вартості, які використовуються при оцінці компаній для цілей злиттів-поглинань. Показаний взаємозв'язок між видами вартості в рамках угод злиттів-поглинань. Проведене статистичне дослідження операцій злиття і поглинання у світі та країнах з транзитивною економікою, в тому числі Україні та сформовані основні тенденції розвитку ринку злиттів-поглинань. Проаналізовані недоліки сучасних методів і підходів до оцінки вартості бізнесу при мінливій структурі капіталу. Розглянуті особливості методів фінансування на ринку M & A: міжнародний та вітчизняний досвід. Запропонована система показників, що розраховуються за даними виробничо-фінансової звітності компаній та на її основі проведений експрес-аналіз компаній на ринку злиття-поглинання для обґрунтування вибору цільової компанії. Розроблені моделі оцінки одиничних акцій компанії-цілі і оцінки фундаментальної вартості публічної компанії-цілі на підставі моделювання грошових потоків. Проведена верифікація запропонованих моделей оцінки вартості компанії-цілі.

В диссертации проведено обобщение теоретических положений по оценке стоимости публичных акционерных компаний на рынке слияний-поглощений. На основе анализа и обобщения научных наработок в работе уточнен понятийный аппарат исследования, а именно: понятие «слияние-поглощение», понятие «рынок слияний-поглощений». Выявлено экономическую сущность процесса слияния-поглощения. Предложен научно-методический подход, который позволил усовершенствовать классификацию сделок на рынке M & A. Классификация дополнена специфическими признаками, которые свойственны отечественному рынку M & A. Исследован процесс формирования экономических эффектов слияний-поглощений (синергии) как главного мотива сделок M & A. Установлено, что источниками получения синергитических эффектов являются: технологическая экономия; экономия на масштабе сферы деятельности; экономия на трансакционных издержках; получения конкурентных преимуществ на рынках. Определены методологические подходы к оценке стоимостей, которые используются при оценке компаний для целей слияния-поглощения и установлена взаимосвязь между ними. Проведенный анализ сделок слияния-поглощения в мире, в том числе в Украине, дал возможность исследовать основные тенденции развития рынка слияний-поглощений. Выделены характерные черты рынка M & A в странах с транзитивной экономикой. В работе рассмотрены особенности методов финансирования на рынке слияния-поглощения: заемного, гибридного и финансирования с использованием акционерного капитала. Анализ отечественной практики финансирования на рынке M & A свидетельствует, что из-за особенностей развития отечественного рынка ценных бумаг наблюдаются обратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Проведенный экспресс-анализ компаний на рынке слияний-поглощений с использованием предложенной системы показателей, в основу которой заложена «панель результатов», позволяет обосновать выбор целевой компании и отслеживать результаты своего выбора. Предложено новое решение научной задачи, которая заключается в разработке научно-методологических подходов по совершенствованию методов и моделей оценки фундаментальной стоимости публичной компании-цели на основании моделирования денежных потоков и инвестиционной стоимости единичных акций компании-цели в рамках соглашений M & A с учетом особенностей рынка реализации таких соглашений в Украине. Проведена верификация предложенных моделей. Модель оценки фундаментальной стоимости публичной компании-цели на основании моделирования денежных потоков дает возможность утверждать о функциональной зависимости между полученной фундаментальной стоимостью, рыночной стоимостью и акционерным капиталом. Высокие информативные свойства модели оценки инвестиционной стоимости единичных акций публичной компании подтверждают способность изменяться в направлении тенденции ключевых параметров, что дает возможность ее использования и в период кризиса.

The dissertation clarified the economic essence and basic characteristics of М & A processes and gave a generalized classification of mergers and acquisitions. The formation of the economic effects of mergers and acquisitions (synergy) as the main motive of these agreements was researched. The types of value, used upon the valuation of companies for mergers and acquisitions, were defined. The correlation between the types of value in the mergers and acquisitions was shown. The statistical study of mergers and acquisitions in the world and countries with transitive economies, including Ukraine, was conducted, the main M & A market trends were formed. The disadvantages of modern methods and approaches to business valuation in a changing capital structure were analyzed. The features of methods of financing in the market M & A were examined: іnternational and national experience. The author’s system of rates was proposed, which was calculated based on data on production and financial statements of companies, and based on it an express-analysis of companies in mergers and acquisitions market was conducted to justify the selection of the target company. The models for valuation of single shares of the target company and the valuation of fundamental value of public target company based on cash flow modeling was developed. The verification of the proposed models of valuation of the target company was conducted.